（原标题：迈威尔科技 Marvell：云大厂花钱更慷慨，ASIC 为何没 “借上力”？）
迈威尔科技 Marvell 北京时间 8 月 29 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第二季度财报（截至 2025 年 7 月）：
1.收入端：本季度 20.1 亿美元，环比增长 5.8%，符合市场预期（20.1 亿美元）。本季度环比增量的 1.1 亿美元，增长主要来自于数据中心和消费者业务。其中消费者业务受游戏市场需求回暖的驱动，数据中心业务的增长则主要来自于 AI 业务及电光互联产品的带动。
2.毛利率：本季度毛利率为 50.4%，环比基本持平。由于$迈威尔科技(MRVL.US) 毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，海豚君参考调整后的毛利率看，公司本季度调整后的毛利率为 58.7%。受定制 ASIC 等相关业务毛利率相对较低的影响，公司整体毛利率呈现下滑的趋势。
3.数据中心业务：是市场关注的重点。本季度收入 14.9 亿美元，环比增长 3.5%，增长主要来自于 AI 业务的带动，本季度数据中心业务占比为 74%。海豚君预估公司本季度 AI 业务收入约为 8.6 亿美元，环比增长 0.3 亿美元。公司当前处于定制 ASIC 新品的空窗期，收入仍主要来自于 2024 年量产的老产品，AI 收入环增继续放缓。
4.下季度指引：收入 20.6 亿美元，低于市场预期（21.2 亿美元），环比增长主要来自于企业网络及运营商基础设施业务的回暖，数据中心环比不增长；毛利率（GAAP）51.5-52%，环比提升，主要来自于下季度定制 ASIC 业务环比下滑，带来的结构性影响。
海豚君整体观点：低迷指引，戳破了市场信心
迈威尔科技 Marvell 虽然本季度财报基本符合预期，然而下季度的低迷指引直接影响了市场信心。
海豚君分拆来看，公司下季度收入指引中环增的 0.6 亿美元，将主要来自于企业网络和运营商业务的回暖。数据中心业务在环增持续收窄之后，下季度更是出现环比持平的情况，这严重影响了公司成长性的看点。
而在数据中心业务中，市场关注的定制 ASIC 业务，公司预期下季度将出现环比下滑。定制 ASIC 业务的当前收入主要来自于 2024 年量产的亚马逊的 Trainium2 和谷歌的 Axion CPU 产品，而第三个客户微软的产品仍需在 2026 年才能量产。虽然公司的定制 ASIC 业务处于新品真空期，但在各家大厂提升资本开支的情况下，给出环比下滑的指引，还是令人失望的。
此前 Marvell 曾在 6 月举办一场定制 ASIC 芯片的发布会，其中主要关于两个方面的变化：
a）数据中心业务的 TAM（可获得市场）：公司将 2028 年的预期从此前的 750 亿美元上调至 940 亿美元（其中定制 ASIC 的预期从 430 亿美元也提高到了 550 亿美元）；
b）定制 ASIC 业务的客户：公司当前与三家核心云服务大厂（亚马逊、微软、谷歌）建立稳定合作基础上，又新添了 2 家新兴超大规模数据中心厂商的 AI ASIC XPU 需求；
综合（a+b）来看，无论是未来预期空间的上修，还是定制 ASIC 客户数目的增加，都给市场带来了信心的支撑，公司股价也在本次 AI Day 后上涨至 80 美元左右。
随着二季度财报后，云服务大厂陆续上调资本开支，公司股价曾达到 85 美元，但还是难以站稳在 80 美元上方。这主要是因为在 AI 芯片市场中，Marvell 非首选的合作伙伴，并还面临着 AIchip 的竞争。
然而在本次财报后公司给出的 “低迷” 指引，更是印证了两方面的担忧：
一方面，从客户产品发布节奏看，公司当前定制 ASIC 收入仍主要来自于亚马逊的 Trainium2 和谷歌的 Axion CPU 产品，这两款产品都是从 2024 年开始量产爬坡。而公司第三个客户微软的 Maia 新品需要等到 2026 年开启量产，在缺乏新品助力的情况下，下半年定制 ASIC 业务缺乏亮点；
另一方面，面临着 AlChip 的竞争，当前亚马逊的 Trainium 芯片是公司定制 ASIC 业务的主要收入来源。然而亚马逊下一代 Trainium 3 芯片的供应商仍有争议，公司至今也未明确披露相关情况。如果 Trainium 3 最终丢单，那么公司定制 ASIC 的能力将再被质疑。
结合当前市值（666 亿美元），对应公司 2027 财年净利润约为 34 倍 PE（假定收入 +28%，毛利率 52.4%，税率 15.8%）。参考英伟达当前大约对应 2027 财年 29 倍 PE 左右，相比而言，Marvell 较高的估值中，体现出市场对公司定制 ASIC 业务的更高成长性和争取 AI 芯片市场份额的期待。
由于 Marvell 的产品已经打入了云大厂的 AI 芯片市场，将同样受益于大厂资本开支提升的推动。但值得注意的是，Marvell 在 AI 芯片采购次位方面仍是落后于英伟达、博通的次选，还在大客户的产品上面临着 Alchip 的竞争，因而 Marvell 的业绩确定性相对较弱。
虽然 Marvell 在此前的 AI Day 给出了更为乐观的展望，但股价的支撑，还需要公司能给出更为实际的表现和信息，比如微软新品进展超预期，亚马逊 Trainium 3 等新品的确定性回应。而在本次如此 “差劲” 的指引预期之后，在带来股价下跌的同时，市场也将再次考虑 Marvell 的美好愿景究竟能落地多少。
海豚君对迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 财报的具体分析，详见下文：
一、迈威尔科技 Marvell 业务
迈威尔科技 Marvell 公司凭借存储技术起家，后续通过一系列的 “外延并购” 实现业务拓展，数据中心业务已经成为公司最大的收入来源。
具体业务情况：
1）数据中心业务（75% 左右）：高成长业务，受益于数据中心及 ASIC 需求的推动，是当前市场最主要的关注点。业务中包括光电互联产品、SSD 控制器、定制 ASIC 业务（亚马逊 AWS、谷歌 Axion CPU 等定制化芯片）等，主要应用于云服务器、边缘计算等场景；
2）其他业务（25% 左右）：三季度开始将 “企业网络、运营商基础设施、消费、汽车 + 工业” 整合为通信及其他” 板块。其中企业网络及运营商基础设施业务在 5G 大规模基建后，出现明显回落；消费电子业务受下游电子产品及家庭宽带等需求影响；汽车与工业，业务中的汽车以太网业务将在第三季度完成，业务整体占比将更小。
二、核心数据：收入&毛利率，符合预期
2.1 收入端
迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度实现营收 20.1 亿美元，环比增长 5.8%，符合市场预期（20.1 亿美元）。由于市场主要关注 AI 业务给公司带来的成长性看点，因而环比角度会比同比更为直观。公司本季度营收端的增长，主要来自于消费者业务和数据中心及 AI 业务的带动。
2.2 毛利端
迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度实现毛利 10.1 亿美元，同比增加 72%。其中 Marvell 在本季度的毛利率为 50.4%。
由于公司毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，海豚君参考调整后的毛利率看，公司本季度调整后的毛利率为 58.7%。公司实际的毛利率表现呈现出趋势性向下的情况，主要是因为定制 ASIC 相关业务的毛利率较低，而随着业务占比提升，会结构性拉低公司整体毛利率。
2.3 经营费用及利润
迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度实现净利润 1.9 亿美元。公司调整后的毛利率靠近 60%，但公司财报的净利润却在此前较长时间都是亏损的状态，这主要是受收购摊销、重组费用以及其他因素影响。
而在剔除这些因素（重组费用及收购摊销等）影响后，公司调整后的净利润能反映出公司更真实的经营状况。本季度公司调整后的净利润为 4.24 亿美元，环比小幅增加。
公司本季度经营费用率为 35.9%，环比基本持平。其中公司费用端主要投向于定制 ASIC 和光模块的技术研发，研发费用保持稳健。
三、各业务情况：新品空窗期，定制 ASIC 面临下滑
迈威尔科技 Marvell 从 2018 年起陆续收购了 Cavium、Innovium 等公司，从而增强了公司 AISC 及数据中心的相关能力。而随着亚马逊、谷歌等公司对定制 ASIC 和光电互联产品需求的增长，公司的数据中心业务已经成长至公司整体收入的 75% 左右，是公司业绩的最大影响项。
此外，传统业务中的企业网络、运营商基建、消费电子和汽车及工业的收入占比都下滑至 1 成及以下。
3.1 数据中心业务
迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的数据中心业务实现营收 14.9 亿美元，环比增长 3.5%，低于市场预期（15.2 亿美元）。公司数据中心业务本季度的增长主要来自于光电互联产品的增长。
本季度数据中心业务环比增量继续缩窄至 0.5 亿美元，主要受定制 ASIC 业务增长明显放缓的影响。对于下季度，公司更是给出了数据中心环比持平的预期，这将直接影响市场对公司成长性的看法。
当前 AI 业务已经占据数据中心业务中的大部分，海豚君预期公司本季度 AI 收入约为 8.6 亿美元，环比增长 0.3 亿；而非 AI 业务的存储等产品本季度预期环比也有所回升。当前 AI 业务占总收入的占比已经提升至 40% 以上，而公司管理层的目标就是将 AI 收入占比提升至 50% 以上。
而不同于英伟达还有主权 AI、创业公司、机器人等叙事场景，而 Marvell 将更加依托于 CSP 云服务大厂的资本开支。公司的主要逻辑就是围绕于云服务大厂的需求，提供定制 ASCI 产品，在 AI 芯片市场中争取一定的份额。
在二季度财报后，多家大厂陆续提高了下半年的资本开支，海豚君预期四大核心云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）在 2025 年的资本开支有望提升至 4000 亿美元左右，同比增加接近 60%。而在各家上调资本开支期间，Marvell 的公司股价也曾上涨至 85 美元左右。然而本次公司却给出了下季度环比下滑的预期，这 “一升一降” 的对比，将让市场再次质疑公司定制 ASIC 产品的竞争力。
虽然公司在 6 月 AI Day 上给出了 “提高了 2028 年数据中心 TAM 的增长预期” 和 “新增 2 个定制 ASIC 客户” 的美好展望，然而最终仍需要落实地体现在业绩上。而今公司处于新品空白期，还面临着 Alchip 的竞争，即使描绘了远期愿景，但现阶段的经营面的乏力仍难以给市场带来信心的支撑。
3.2 其他业务
1）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的企业网络业务和运营商基建业务分别实现营收 1.94 亿美元和 1.30 亿美元。两项业务总额在本季度继续增长，反映出客户库存正常下，公司及园区的网络产品需求、运营商的光通信芯片和 5G 基站芯片等相关需求有所回升。
2）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的消费电子业务实现营收 1.16 亿美元，同比增长 30%。公司消费电子业务，主要包括存储控制器、WiFi 芯片等产品。本季度游戏需求及其季节性特征是业务增长的主要动力，反映出游戏硬件市场（如游戏主机、高性能 PC 相关芯片）的需求回暖。
3）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的汽车/工业业务实现营收 0.76 亿美元，同比持平。公司汽车/工业业务，主要涵盖自动驾驶、车载娱乐系统、工业机器人等领域，公司主要提供车载以太网等相关产品。
公司将在三季度汽车以太网业务进行剥离，其中采用全现金交易模式，交易金额达 25 亿美元，为后续资本配置提供充足资金。而在剥离之后，主要剩下工业类业务，预计下季度业务整体营收降至约 3500 万美元。
工业业务长期年化营收预期为 1 亿美元左右，占比相对较小，是公司非核心但稳定贡献的业务。
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